6月4日，国家级专精特新“小巨人”广东中塑新材料股份有限公司（下称“中塑股份”）将迎来创业板IPO上会审议。
该公司主营业务为改性工程塑料的研发、生产及销售，目前公司已绑定华为、比亚迪等头部优质客户，近年业绩稳步提升，三年营收复合增长率为14.96%。此次IPO，公司拟募资6.45亿元投向产能扩建、研发中心建设及补充流动资金。
而公司招股说明书中信息显现出诸多矛盾，比如同一研发项目在不同表格中的标注状态不同，再比如公司对2023年第一大客户的销售额剧烈波动，背后疑点重重。
2023年第一大客户“昙花一现” 注册资本50万元的企业半年贡献5000万元营收
2024年及2025年，中塑股份的第一和第二大客户均为比亚迪、华勤技术，而2023年，公司的第一大客户是一家名不见经传的小公司——余姚市科的新材料有限公司（下称“余姚科的”）。
天眼查显示，余姚科的成立于2021年5月，主要经营范围包括新材料技术推广、塑料制品销售，注册资本仅50万元，属于典型的小微企业。
成立两年之后，2023年6月，余姚科的与中塑股份进行了第一次交易，并在年内进行了大规模采购，成为当年中塑股份的第一大客户。2023年全年，余姚科的为中塑股份贡献了5364万元的营收，占当期总营收比例的9.99%，该数据是第二大客户华勤技术的一倍。
而在此之后，余姚科的再未出现在中塑股份的前五大客户名单中。2024年、2025年，中塑股份对余姚科的的销售收入分别为711万元、0万元。
余姚科的未有深厚的行业积淀及大规模经营能力，却再成立仅仅两年之后，与中塑股份达成千万级合作，而后又“快打快撤”，迅速在客户名单中消失，此番合作显然违背常规的商业模式。
在第二轮问询函中，深交所针对该事件发起问询，要求公司说明2024年后未再向余姚科的大量销售产品的主要原因及商业利益考虑以及公司对余姚科的销售的真实性。
中塑股份表示：一方面，受终端市场影响，余姚科的向下游重要客户的终端销量下降，因此减少采购；另一方面，姚科的其他供应商降低了对其销售价格，公司的相对价格优势减弱；此外，余姚科的出于保护其与下游客户之间商业机会等考虑，减少了对公司的采购额。
设备投入为存量原值的3倍 低利用率情形下大幅扩产是否合理？
据公司招股说明书，中塑股份本次拟募资 6.45亿元，其中 4.58 亿元用于两大生产基地扩建，其中两大基地的设备购置费便高达1.51亿元，对比期末公司4944万元的机器设备原值，此次募投设备金额将是现有设备原值的3倍，设备投入金额剧增。
而反观公司产能消纳情况，2023 至 2025 年公司产能利用率分别为 76.18%、84.01%、82.81%，连续三年未实现满负荷生产，2025年产能利用率还出现边际回落的情况。
此外，从行业层面来看，国内改性塑料新增产能扎堆落地，市场同质化竞争加剧态势已然初露端倪。2022年到2025年，公司作为营收主力的高性能工程材料单价分别为2.54万元/吨、2.08万元/吨、1.78万元/吨、1.79万元/吨，四年跌幅近30%，产品售价持续走低。
在此情形下，公司将巨资投入数倍于现有规模的生产设备、大举兴建生产基地，必将导致固定资产折旧激增。若后期市场环境竞争程度进一步加剧，公司产品市占率与盈利能力不占优，则巨量的产能将转变为沉重的折旧包袱，对公司的盈利表现产生不利的影响。
据招股说明书，公司此次拟募投的两个产能项目建设期均为2年，投资回收期（含建设期）分别为6.76年、5.87年。中塑股份最后能否如尝所愿，还有待时间给出答案。
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责任编辑：AI观察员
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